核心要点：

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市场回顾：上周煤炭板块上涨1.55%，估值处于底部，安全边际较高上周煤炭（CI005002.WI）涨幅为1.55%，同期沪深300 下跌1.97%，行业跑赢（沪深300）基准指数3.52 个百分点。煤炭细分板块普遍回升，动力煤上涨1.73%，炼焦煤上涨2.08%，焦炭下跌0.09%，无烟煤上涨0.7%，其他煤化工上涨0.23%。截至5 月12 日，煤炭行业板块PE 估值为6.63 倍（TTM，剔除负值），处于3.52 %分位。板块估值延续微升但仍处于底部震荡，安全边际较高。煤炭板块PB 估值为1.33 倍，目前处于近十年来61.52%分位点，估值延续止跌回升，有望持续恢复。

动力煤价格持续下滑，下游需求触底

上周国内外动力煤价格普跌。国内方面：秦皇岛Q5500k 动力煤平仓价格为984 元/吨，周环比下跌0.4%，价格由升转降。国际方面：澳洲NEWC动力煤现货价、欧洲ARA 动力煤现货价和南非查理德RB 动力煤现货价最新价格分别为178 美元/吨、139.6 美元/吨和122.75 美元/吨，三者分别下跌4.46%、2.04%和4.25%。

动力煤短期供应稳中有降，需求端持续偏软仍处于底部位置。供给端，“西煤东运”大通道唐包铁路及侯月线、京包线、韩原线等晋煤外运铁路开展集中检修，将对运力产生限制。海外方面，Kpler 船舶追踪数据显示，2023 年4 月份，印尼煤炭出口量为4297.66 万吨，同比增加12.97%，环比下降11.79%。印尼向中国出口煤炭量最多，为1757.21 万吨，环比下降25.27%，印尼煤炭出口量较前一月的历史高位明显回落，进口供应或将从高位收缩。需求端，动力煤淡季需求偏弱，处于近期底部。南方八省电厂库存为3258 万吨，周环比上升3.2%；日耗煤量为173.7 万吨，周环比下降4.14%；可用天数18.7 天，周环比上升7.47%。综上所述，目前动力煤维持供需双弱，根据历史数据5 月底是季节性底部，随着后期温度上升动力煤需求有望从底部反弹，为煤价提供较强支撑。

国内炼焦煤价格持续走弱，海外煤价延续上涨，下游需求延续下滑产地焦煤价格跌幅放缓，海外煤价延续上涨，国内外价格倒挂加剧。

国内产地方面：山西吕梁、河北邯郸、贵州六盘水和内蒙古乌海的当周价格分别为1450 元/吨、1930 元/吨、1750 元/吨和1580 元/吨，山西吕梁、贵州六盘水和内蒙古乌海主焦煤价格周环比分别下跌3.33%、2.78%和1.25%，河北邯郸主焦煤价格保持周环比持平。海外方面：截至5 月12 日澳洲峰景矿硬焦煤现货价为258.5 美元/吨，周环比上涨3.19%。

焦煤供应有望收缩，国内外价格倒挂加剧，煤价难有大幅下跌空间。

供给端，产地方面保持平稳生产，短期难有增量。国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤现货价为258.5 美元/吨，周环比上涨3.19%。国内外焦煤倒挂加剧，进口已无优势。2023 年至今澳洲产主焦煤京唐港库提价与澳洲峰景矿硬焦煤现货价均价差值为115.31 元/吨，较前三年均价差值的578.82 元/吨有极大收窄，截至5 月12 日价差为-6.73 元/吨，已形成倒挂；且按纽卡斯尔港巴拿马型/海峡型的14.5 美元/吨海运费及到港后13%-16%增值税计算，进口焦煤亏损约为345 元/吨。此外根据sxcoal 计算，2023 年4 月蒙古国煤炭出口量为526.80 万吨，环比减少67.80 万吨，降幅11.40%，进口焦煤供应或有所收缩。需求端，下游终端需求仍然偏弱，日均铁水产量延续小幅下降。截至5 月12 日，日均铁水产量239.25 万吨，周环比下跌0.51%。但目前国内独立焦化厂(230 家)总库存已经来到历史低位，截至5 月12 日，库存合计647 万吨，周环比下滑6.6%。综上所述，目前焦煤下游终端短期需求维持底部震荡，但随着终端需求回暖叠加国内独立焦化厂库存处于绝对低位，焦煤需求有望企稳回升。

投资建议

目前煤炭仍处于季节性淡季，动力煤需求偏弱处于近期底部，随着后期高温将至，电煤需求有望从底部反弹，为煤价提供较强支撑。焦煤方面随着国内外价格倒挂加剧，供应端或迎来收缩，煤价难有大幅下跌空间，随着需求恢复价格有望震荡上行。建议关注电煤长协比例较高以及焦煤资源禀赋优异的公司。维持行业“增持”评级。

风险提示

下游需求变动风险，安全生产风险，疫情风险，产能释放风险。